(资料图片仅供参考)

核心观点

人身险：客户储蓄需求旺盛叠加3.5%预定利率产品的停售预期，寿险保费增长提速。2023H1人身险公司保费收入同比+13.8%至23276亿元，其中寿险、健康险、意外险分别同比+16.9%、+4.0%、-11.0%至18670、4350、256亿元，增速较5月分别环比改善3.7pct、0.1pct、0.5pct。6月单月，人身险保费同比+32.0%，环比+10.5pct，其中寿险增速同比+42.4%，自3月来单月增速持续提升（3-5月分别为18.1%、19.6%、25.3%）；健康险同比+4.5%，预计主要由累积的续期保费拉动；意外险同比-8.9%，需求持续疲弱，但降幅环比收窄。

展望后续，新旧产品切换后，代理人蓄客、适应新产品均需要时间，并且公司下阶段业务重心将在增员上，因此预计8月开始负债端增速放缓不可避免，但无须过度担忧。我们判断，2024年负债端向上趋势不变，24年Q2虽然存在一定的基数压力，但在居民财富迁移、储蓄需求旺盛+长期锁定收益的储蓄险相对优势仍然明显+绩优代理人加速企稳、优增改善+开门红准备充分的情况下，预计24年开门红及全年NBV仍有望实现正增长。

财产险：车险常态化增长延续，非车险增速放缓但仍维持较高速增长。2023H1财险公司保费收入同比+9.3%至8778亿元，其中车险同比+5.5%至4195亿元，增速较5月环比下滑0.3pct，非车险同比+13.0%至4583亿元，增速较5月环比下滑0.9pct，具体看，责任险、农险、健康险、意外险增速分别环比+0.2pct、-4.4pct、-0.1pct、0.0pct至15.1%、22.8%、13.8%、-17.8%。6月单月，财险公司保费同比+7.2%，环比持平，其中车险保费同比+4.2%，低增长预计源于新车销量增速放缓（汽车销量6月同比仅+4.8%），及经济弱修复背景下，消费降级导致车均保费下滑；非车险同比+9.6%，环比-1.7pct，预计主要受经济修复缓慢影响，其中责任险、农险、健康险、意外险增速分别环比-1.2pct、-1.1pct、+8.1pct、-4.8pct至15.9%、15.9%、13.1%、-17.7%。

行业整体实现承保盈利，头部险企盈利有望优于行业。根据慧保天下数据，2023H1，财险行业COR为98%，实现承保盈利115亿元。1）车险：COR为98%，其中费用率同比+1pct至27.9%，主要受手续费竞争加剧影响，赔付率在低基数下同比+0.2pct至70.0%；承保利润同比减少三成至86亿元。考虑到上市险企在监管限速及自身盈利诉求下业务维持稳健增长（人保、平安、太保H1分别增长5.5%、6.1%、5.4%），预计其承保盈利有望继续优于行业。非车险方面，实现承保盈利29亿元，主要由企财险（COR87%，承保盈利23亿元）、农险（COR96%，承保盈利18亿元）、意外险（COR94%，承保盈利16亿元）、家财险（COR87%，承保盈利15亿元）贡献，但保证险（COR106%，承保亏损17亿元）、信用保险（COR109%，承保亏损16亿元）、责任险（COR102%，承保亏损11亿元）、健康险（COR100%，承保亏损1亿元）仍面临盈利难题。

投资建议：此前政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“适时调整优化房地产政策”，利好保险股资产端悲观预期改善，估值压制释放，叠加后续对负债端长期修复趋势的确立，估值向上空间有望进一步打开。截至7月27日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.72、0.59、0.49、0.48倍，历史估值分位分别处于14%、9%、11%、15%；友邦、太平的2023PEV分别为1.56、0.14倍，历史估值分位分别处于19%、3%。推荐平安、太保、新华。

风险提示：后续保单销售弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行；超预期自然灾害频发。

关键词：